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【CF】 CFインダストリーズ・ホールディングス

2022年05月06日
※銘柄を勧めてる訳ではなく、個人的な銘柄勉強の為に記載してます。投資は自己責任です

CFグラフ1


時価総額(5/8):208.7億$
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・グラフ/会社資料

Highlights
-第1四半期の純利益は8億8,300万ドル(1)、EBITDA(2)は16億8,000万ドル、調整後EBITDA(2)は16億5,000万ドル。
-営業活動によるキャッシュ・フローは36.9億ドル、フリー・キャッシュ・フロー(3) は28.0億ドル。
-北米の製造拠点が、第1四半期のアンモニア、尿素硝酸アンモニウム(UAN)、ディーゼル排ガス液(DEF)の生産数量で過去最高を達成
-取締役会は、四半期配当を33%増やし、1株当たり0.40ドルとした。
-2022年4月21日に5億ドルの債務を償還し、長期債務総額は30億ドルに減少。
-2022年第1四半期に約1億ドルで約130万株を買い戻した。
-三井物産株式会社とCF Industries社は、米国においてブルーアンモニアを生産する輸出向けグリーンフィールド・アンモニア製造設備を共同開発する意向を発表しました。

CF Industries Holdings, Inc.の社長兼CEOであるTony Willは、「第1四半期に工場を極めて順調に稼働させ、北米の顧客が春の肥料散布シーズンに向けて準備できるよう、物流能力を大幅に拡大させた」と述べています。「世界の穀物在庫は依然として極端に少なく、ロシアのウクライナ侵攻によってその問題はさらに大きくなっています。世界の穀物在庫の補充には、少なくとも2〜3年かかると思われます。

Nitrogen Market Outlook

経営陣は、世界の窒素需要は旺盛で、世界の窒素供給は逼迫しており、北米と欧州・アジアの限界的な生産との間に大きなエネルギー差があることから、世界の窒素産業のダイナミクスは当面堅調に推移すると予想しています。

世界の窒素需要は、世界の穀物在庫を補充する必要性に支えられ、堅調に推移しています。世界の穀物在庫の使用量に対する比率が低いため、米国ではトウモロコシ、小麦、その他の穀物の先物価格が過去10年間で最も高い水準に達しています。これらの先物価格は、ロシアのウクライナ侵攻の影響を市場が評価する中で高止まりしています。このような作物価格は、高水準の穀物作付けを支え、最適な肥料散布を促すことになります。

世界の窒素在庫は極めて逼迫した状態が続いています。低コスト地域の生産者は高稼働しているようですが、エネルギーコストの高騰による欧州やアジアでの供給抑制、エジプト、トルコ、中国からの一部の窒素製品の輸出制限の継続、各種制裁措置や政府の輸出制限の直接的・間接的影響によるロシアからの窒素輸出の障害などにより、世界の供給は制限され続けています。

低コストの地域と比較して、欧州とアジアのエネルギー差は依然として大きい。このため、世界の窒素コストカーブは急勾配となり、低コストの北米生産者のマージン機会が増加している。フォワードカーブによれば、こうした有利なエネルギー差は2022年から2023年まで続くと思われる。

北米経営陣は、2022年の米国のトウモロコシ作付面積は、農家が米国農務省(USDA)に報告した作付意向を上回る9100万~9300万エーカーになると予測しています。投入コストが高いにもかかわらず、2022年のすべての作物の生産収益は歴史的に高いと予測されており、当社は、価格が3月の米国農務省の作付意図報告よりも多くのエーカーのトウモロコシを買い付けると信じています。米国の製造業と鉱業活動は好調を維持しており、同地域の窒素需要をさらに後押ししています。

インド経営陣は、インドが穀物生産を最大化するために必要な尿素の需要を満たすために、2022年を通して定期的な入札を継続すると予想しています。当社は、2022年のインドへの尿素輸入量は800万トン程度になると予想しており、近年の記録は下回っていますが、同国が世界最大の尿素輸入国であることに変わりはありません。

ブラジルブラジルにおける尿素の消費量は、高い作物価格、高い作付面積が見込まれるトウモロコシ、農家所得の向上に支えられ、2022年も堅調に推移すると予想されます。当社は、近年ブラジルに輸入されている硝酸アンモニウム(AN)の90%以上がロシア産であることから、ブラジルへの肥料貿易はロシアからの肥料製品の輸出障壁によって最も影響を受けるとみています。ブラジルの購買者は、ANを他の窒素肥料で代用する可能性があります。

欧州天然ガス価格は、ロシアのウクライナ侵攻とロシアからのガス流入の不確実性もあり、高止まりしている。欧州の天然ガスのフォワードカーブは歴史的な水準を超えており、窒素肥料生産者の収益性は厳しく、欧州の生産は世界の限界生産者という立場を余儀なくされています。

中国中国:中国政府は尿素の輸出を抑制し、国内での肥料の入手と値ごろ感を促進するための施策を実施しているため、中国からの尿素輸出は少なくとも2022年前半までは制限されると予想されます。経営陣は、2022 年下半期にある程度の窒素輸出が再開されると予想しています。

Operations Overview

当社は、ネットワーク全体で安全かつ効率的な運用を継続しています。2022年3月31日現在、12ヶ月間の平均記録可能事故率は20万労働時間あたり0.25件で、業界のベンチマークを大きく上回っています。

2022 年第 1 四半期のグロスアンモニア生産量は約 260 万トンでした。経営陣は、2022年のアンモニア総生産量は、通常の操業状況と計画的な保守活動の典型的な水準に戻ることを前提に、過去の水準(950~1,000万トン)に戻ると予想しています。

当四半期、CFインダストリーズ社は、そのロジスティクス能力を活用して顧客に製品を配送し、 北米における春のアプリケーションシーズンに向けて窒素のポジションをさらに高めました。当社は、過去 5 年間で最高の鉄道車両稼働率を達成し、過去 10 年間で最高の窒素の四半期鉄道輸送量を記録しました。第2四半期には、特に鉄道サービスの問題に関連して、サプライチェーンの混乱が発生しましたが、当社は引き続きその管理に努めます。また、CFインダストリーズは、米国の東海岸と西海岸にUANを輸送するため、通常の3倍の量の米国船籍の船舶をチャーターしています。

Financial Results Overview

2022年第1四半期の普通株主に帰属する純利益は8億8300万ドル(希薄化後1株当たり4.21ドル)、EBITDAは16億8000万ドル、調整後EBITDAは16億5000万ドルでした。これらの結果は、2021年の普通株主に帰属する純利益が1億5100万ドル(希薄化後1株当たり0.70ドル)、EBITDAが3億9800万ドル、調整後EBITDAが3億9800万ドルであったことと比較すると、その差は明らかです。

売上・原価の概要

2022 年第 1 四半期の売上高は、2021 年の 10 億ドルに対して 29 億ドルでした。2022年の平均販売価格は、世界的なエネルギーコストの上昇により世界的な稼働率が低下し、地政学的要因によって世界の肥料のサプライチェーンが混乱したため、世界的に需要が旺盛であると同時に供給力が低下したことにより、すべてのセグメントで2021年よりも高くなりました。2022年第1四半期の販売数量は、北米における稼働率の上昇により供給可能性が高まったため、2021年を上回りました。

2022 年第1四半期の売上原価は、主に天然ガスコストの上昇により、2021 年と比較して増加しました。

2022 年第1四半期において、当社の売上原価に反映された天然ガスの平均コストは、2021 年の 3.22 ドル/MMBtu に対し、6.48 ドル/MMBtu となりました。

Canada Revenue Agency Matter

当期純利益には、カナダと米国の税務当局の間で2000年代前半に遡り、両国間の利益配分と関連する税金の支払いに関する長年にわたる係争の解決に向けた72百万ドルの法人税費用と168百万ドルの税引き後純支払利息を認識したことによる影響が含まれています。この問題は、「所得に対する課税及び資本に対する課税に関するアメリカ合衆国とカナダとの間の条約」(条約)の二国間和解条項に基づいて争われており、2021年第2四半期に同条約の仲裁手続きに入りました。仲裁パネルは、2022年第1四半期にカナダの立場を支持する決定を下しました。この決定の結果、当社はカナダに対する推定支払額に関連する未払金を計上するとともに、主にその結果生じる外国税額控除による米国からの推定還付税額に関連する債権を計上しました。

三井物産株式会社とCF Industries社は、米国においてブルーアンモニアを生産するグリーンフィールド・アンモニア製造設備を共同開発する意向を表明しました。両社は、まもなくFEED(Front End Engineering Design)スタディを開始し、2023年にブルーアンモニア製造設備建設に関する最終投資決定を行う予定です。

ドナルドソンビル工場でブルーアンモニア生産が可能に

CF Industriesは、2億ドルを投じてルイジアナ州のDonaldsonville ComplexにCO2脱水・圧縮施設を建設します。2024年の完成時には、年間最大200万トンのCO2を脱水・圧縮する能力を有し、アンモニアプロセスの副産物の輸送と隔離を可能にします。この装置が稼働し、隔離が開始されると、ドナルドソンヴィル・コンプレックスは年間最大170万トンのブルーアンモニアを生産できるようになり、これは100万トンの純炭素アンモニアと同等になります。

Donaldsonville Green Ammonia Project

ドナルドソンビル・グリーンアンモニアプロジェクトは、ドナルドソンビルに電解装置を設置し、水からカーボンフリーの水素を発生させ、それを既存のアンモニア工場に供給してグリーンアンモニアを生産するもので、引き続き進行中です。すべての主要機器の発注が完了し、詳細設計も順調に進んでいます。2023年の完成後は、年間約20,000トンのグリーンアンモニアを生産することが可能になります。

uan アンチダンピングおよび相殺関税調査

2021年6月30日、CFインダストリーズは、その一部の生産拠点を通じて、米国商務省(Commerce)および米国国際貿易委員会(ITC)に、ロシアおよびトリニダードからのUANの輸入に対するアンチダンピングおよび相殺関税調査の開始を求める申立てを行いました。CF Industries は、ロシアとトリニダードからのダンピングと不当な補助金を受けた UAN 輸入により、国内 UAN 産業が受けた損害のために、これらの訴訟を提起しました。

2021年8月のITCによる肯定的な予備決定を受け、商務部はロシアとトリニダードからのUANの輸入について予備調査を行い、両国からの輸入が補助金とダンピング(公正価値より低い価格で販売されていること)であると判断しました。これらの決定の結果、商務部はロシアとトリニダードからのUANの輸入に対して、判明した補助金とダンピングのレベルに相当する現金預託の要件を課しました。現在、ロシアのUANの輸入には9.15%から127.19%の範囲、トリニダードのUANの輸入には111.64%に相当する保証金が課せられています。

商務部は現在、2022年6月に完了する予定の最終調査を実施しており、ITCは2022年夏に最終判断を下す予定です。米国法では、商務部がAD/CVD命令を出すためには、商務部およびITCの両方が最終的な肯定的判断を下す必要があり、この判断は少なくとも5年間継続されることになります。現時点では、両国からの輸入品にアンチダンピングまたは相殺関税が課されるかどうか、あるいはその税率を含め、手続 の結果を予測することはできません。

CFインダストリーズ社のアンモニア部門は、当社が製造するベース製品である窒素分82%、水素分18%の無水アンモニアを製造しています。アンモニアセグメントの業績は、窒素分を含む肥料用、排出権用およびその他の産業用のアンモニアの外部顧客に対する販売で構成されています。また、当社は、ブルーアンモニアおよびグリーンアンモニアを製造し、クリーンエネルギー用途の水素を含 有した製品を外部顧客に販売する計画を発表しています。さらに、当社はアンモニアを尿素、UAN、ANなど他の窒素製品にアップグレードしています。

-アンモニア販売量は、2022年第1四半期は、生産量増加による供給力増強により、2021年に比べ増加しました。
-アンモニアの平均販売価格は、世界的なエネルギーコストの上昇により世界的な稼働率が低下し、地政学的要因によって世界の肥料のサプライチェーンが混乱したため、世界的に需要が堅調であるとともに供給力が低下したため、2022年第1四半期は2021年に比べ上昇しました。

アンモニア調整後トン当たり売上総利益率は、平均販売価格の上昇により、2021年第1四半期は2021年第1四半期と比較して増加しましたが、2021年2月にサプライヤーとの特定の天然ガス契約の純和解により当社が認識した利益が繰り返されていないこと、および実現天然ガスコストの上昇により一部相殺されています。

CF インダストリーズ社の粒状尿素事業では、窒素含有率 46%の粒状尿素を製造しています。アンモニアと二酸化炭素から製造され、当社の固形窒素製品の中で最も窒素含有量が高い製品です。

2022年第1四半期と2021年第1四半期の比較:

-2022年第1四半期の粒状尿素の販売量は、当四半期にUANの生産を最大化することを選択したため、減産による供給力の低下により2021年比で減少しました。
-2022年第1四半期の尿素平均販売価格は、世界的なエネルギーコストの上昇により世界的な稼働率が低下し、地政学的要因によって世界の肥料のサプライチェーンが混乱したため、世界的に需要が旺盛であると同時に供給力が低下したことにより、2021年と比べ上昇しました。
-粒状尿素の調整後トン当たり売上総利益率は、平均販売価格の上昇により、2021 年と比較して増加しましたが、実現天然ガス費用の上昇により一部相殺されました。

CF IndustriesのUAN事業では、尿素硝酸アンモニウム溶液(UAN)を生産しています。UANは、窒素含有量が通常28%から32%の液体製品で、尿素と硝酸アンモニウムを溶液で結合して製造されます。

-2022年第1四半期のUAN販売量は、生産量増加による供給力増強により、2021年比で増加。
-2022年第1四半期のUAN平均販売価格は、世界的なエネルギーコストの上昇により世界的な稼働率が低下し、地政学的要因によって世界の肥料のサプライチェーンが混乱したため、世界的に需要が堅調であると同時に供給力が低下したことにより、2021年と比べ上昇しました。
-2022年第1四半期のUAN調整後トン当たり粗利益率は、平均販売価格の上昇により2021年と比較して上昇しましたが、実現天然ガスコストの上昇により一部相殺されました。

CF IndustriesのAN部門は、硝酸アンモニウム(AN)を生産しています。ANは、窒素含有率が29%から35%の窒素肥料として使用され、また、産業界の顧客によって業務用爆薬や発破システムにも使用されています。

-2022年第1四半期のAN販売数量は、2021年並みとなりました。
-2022年第1四半期のAN平均販売価格は、世界的なエネルギーコストの上昇により世界的な稼働率が低下し、地政学的要因によって世界の肥料のサプライチェーンが混乱したため、世界的に需要が旺盛であると同時に供給力が低下したことにより、2021年に比べ上昇しました。
-2022年第1四半期のトン当たりAN調整粗利益率は、主に平均販売価格の上昇により、2021年と比較して増加しましたが、実現天然ガスコストの上昇により一部相殺されました。

-2022年第1四半期のその他分野の販売数量は、NPK、尿素液、ディーゼル排ガス液の販売減少により2021年比で減少しました。
-2022年第1四半期のその他の平均販売価格は、世界的なエネルギーコストの上昇により世界的な稼働率が低下し、地政学的要因によって世界の肥料のサプライチェーンが混乱したため、世界的に需要が堅調であると同時に供給力が低下したことにより2021年に比べ上昇しました。
-2022年第1四半期のその他のセグメントのトン当たり調整後粗利益率は、平均販売価格の上昇により2021年に比べ増加しましたが、実現天然ガスコストの上昇により一部相殺されました。

現在の推定にもとづき、当社はこれらの課税年度について約 127 百万米ドルの追加カナダ税負担をするこ とになります。この結果生じるカナダの税負担と約98百万米ドルの利息が2022年第2四半期に査定され、現在の予測にもとづくと合計で約225百万米ドルが2022年第3四半期に納付される見込みです。

2022 年3月 31 日に終了した3ヵ月間において、これらの事象がカナダおよび米国の連邦および州 の法人税に与えた影響により、当社は 76 百万米ドルの法人税等を計上しました。これは、2006 年から 2011 年の税務年度に関するカナダに対する未払法人税 127 百万米ドルの影響(米国における約 51 百万米ドルの法人税純収入により一部相殺)およびカナダに対する支払利息見積額を主とする 99 百万 ドルの未払利息の影響を反映しています。.

デリバティブ金融商品
当社は、将来購入する天然ガスの価格変動に対するリスクを軽減するために、金融派生商品を利用しています。天然ガスは、当社の窒素系製品の製造原価の中で最大かつ最も変動が大きい要素です。また、為替相場の変動に対するリスクを軽減するために、デリバティブを利用することもあります。天然ガス価格の変動リスクを軽減するために利用しているデリバティブは、主に店頭市場で取引される天然ガス固定 価格スワップ、ベーシス・スワップ及びオプションです。これらの天然ガス・デリバティブは、主にNYMEX先物価格指数を用いて決済され、その時点の公正価値の基 準となります。当社は、将来消費される天然ガスについて天然ガス・デリバティブ契約を締結しており、これらのデリバ ティブ契約の決済は、将来における窒素製品の製造に使用される天然ガスの予想購入量と一致するように予定され ています。当社は天然ガス価格変動リスクを回避するために、ヘッジ会計を適用せずに天然ガス・デリバティブを 利用しています。その結果、これらの契約の公正価額の変動は損益として認識されます。2022年3月31日現在、当社は2023年3月までの一定期間を対象とする天然ガス・デリバティブ契約を締結しています。
2022年3月31日現在、当社の未決済天然ガス・デリバティブ契約は、2.9百万MTUの天然ガス固定価格スワップ及びベーシ ス・スワップから構成されています。2021年12月31日現在、当社は60,000千MTUの天然ガスに対して、固定価格スワップ、ベーシススワップ及びオプションからなる天然ガスデリバティブの未決済契約を締結しています。
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株価水準は18-19年の倍
EPSは19年が2.23なので4.5位欲しいが
1Qで4.21出して来た、続けばかなり割安

主な売上内容はアンモニア部門、粒状尿素事業、尿素硝酸アンモニウム溶液事業がメインで
価格が1074、1518、1762で前年比で3倍近く、2.5倍、3.5倍と高騰
4Q時が804、1415、1258なのでかなり3カ月で高騰
これ高値推移するのか?肥料価格を見ながら判断

チャートはちょっと急上昇気味で躊躇しそう
業績良いけど押し目が入る可能性もありそう
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